La recuperación de Mariano y la España Ponzi

Es aburrido repetir siempre lo mismo una y otra vez pero tenemos la mala costumbre dejarnos llevar por las fantasías con demasiada facilidad. Ya sabéis, cosas como “esta vez es distinto”, “los pisos no pueden bajar de precio”, “hay petróleo para 200 años”, etc. Nuestra particular burbuja intelectual patria, en la que han caído tan solo algunos forofos del partido en el gobierno, todo hay que decirlo, es la de la recuperación firme de la economía española, “el milagro de Mariano”. Es cierto que hay más escépticos que creyentes, pero por aquí y por acullá cada vez le asaltan a uno más broteverdistas que insisten con la fe del carbonero que ahora sí, nuestro despegue por fin está basado en fundamentos sólidos. Pero viendo la economía española cabría preguntarse, ¿que ha cambiado?, dejando a un lado que el sector de la construcción ahora es mucho más pequeño, no se aprecia cambio alguno en la estructura económica, ni siquiera tendencia hacia el cambio. En consecuencia, algunos se agarran a la “austeridad”, la ferrea determinación con la que hemos puesto orden en las cuentas públicas y cercenado el derroche que era característico de anteriores gobiernos. Esta fantasía, que ya indicamos en otra ocasión que carece consistencia teórica y empírica, queda desmentida con echar un vistazo al ritmo de acumulación de la deuda pública. Por lo tanto sólo nos quedan los datos, se crece, y eso es signo de que las cosas van bien, pero también se creció a buen ritmo entre los años 1999 y 2008, y sin embargo el resultado fue el desastre ¿Qué podemos esperar de este nuevo ciclo de crecimiento? Sólo que cese de forma tan brusca y dolorosa como el anterior.

Una “recuperación” modesta en el empleo

Pero veamos los datos. Desde el primer trimestre de 2014 aumentan los ciudadanos que trabajan, habiéndose recuperado casi un millón de ocupados en cinco trimestres.

El número de parados disminuye desde algo antes, y con mayor velocidad.

Ello se debe a que la población activa disminuye desde el tercer trimestre de 2012.

Sabemos que la demografía española está muy mal, pero nos tocaba comenzar a perder población activa en torno a 2019, así que este dato tenemos que explicarlo por el exilio económico de inmigrantes y gente joven. Por último, si echamos un vistazo a la recaudación por cotizaciones sociales de la Seguridad Social.

Lo que observamos es que se recupera desde diciembre de 2013, pero de forma tan débil que llama la atención. La explicación que nos dan los expertos es que el empleo creado es de escasa calidad, con menores salarios y jornadas de trabajo más reducidas que el empleo que se ha perdido. Parece que el comentario del catedrático Carles Manera, “España no está creando empleo sino repartiendo las horas de trabajo”, es una buena parte de la verdad.

La España “ponzi”, pedir deuda para pagar los intereses.

Veamos ahora el coste de la “recuperación” en términos financieros. Los datos empíricos muestran que los países suelen tener especial intolerancia hacia la deuda externa, suele ser habitual que la deuda externa deje de renovarse, en lo que se conoce como “sudden stop”, un fenómeno que ya padecimos en nuestras carnes. Si observamos la evolución de la deuda externa española respecto al resto del mundo, vemos que tras comenzar a moderarse en el segundo trimestre de 2012, vuelve a subir con fuerza a partir del último trimestre de 2013 (coincidiendo con la recuperación en el empleo), y de forma muy significativa en el primer trimestre de 2015, que son los últimos datos que tengo.

Si en lugar de mirar el valor absoluto miramos la relación con el PIB el panorama no cambia, y el máximo también lo tenemos en el primer trimestre de 2015 (el último del que tengo datos), especialmente dada la baja inflación, que hace que el valor de las deudas permanezca constante o se incremente.

Si ahora en vez de mirar el valor bruto miramos el valor neto, haciendo un balance en el que las propiedades y deudas de los residentes en el extranjero sumen y las de los no residentes en España resten, el resultado tampoco es esperanzador, dado que vemos que el balance continúa haciendose cada vez más negativo a pesar de la “recuperación”.

En la posición de inversión internacional hemos considerado todos los activos, no sólo las deudas, también por ejemplo las acciones. Cada activo genera una renta, así que podemos felicitarnos de los bajos tipos de interés porque una renta por activos cercanos al 100% del PIB es sin duda una cantidad que no es sencilla de asumir sin graves percances en la economía nacional.

También puede ser interesante considerar los pasivos totales respecto al exterior, ya que como he indicado lo que denominamos deuda no incluye todas nuestras obligaciones que generan rentas ¿Cambia esto en algo la foto? Pues realmente no, y es un hecho negativo, ya que implica que muchas rentas saldrán fuera de España.

Si ahora cambiamos el punto de vista, y ya no nos centramos en nuestra relación con el resto del mundo, sino que nos fijamos en la deuda total excluyendo las entidades financieras, la foto que obtenemos nos ayuda extraordinariamente a entender lo que está pasando. Los datos son brutos, si una familia tiene una deuda con el banco pero a su vez una empresa debe una cierta cantidad a esa familia ambas cantidades se suman, lo que implica que en cuanto al sector público estamos considerando los pasivos no consolidados (la cifra más realista serían los pasivos consolidados, que son 150.000 millones menos).

El secreto de la “recuperación” española está en el gasto público, que está permitiendo al sector privado reducir su deuda, algo previsible, dado que como hemos visto en las anteriores gráficas la contribución del sector exterior es negativa. Tener la deuda pública apalancada sobre la deuda externa es un suicidio, especialmente sin la posibilidad de devaluar, dado que al menor cambio en el sentimiento de los mercados internacionales, con su volatilidad característica, se puede producir un “sudden stop”, la repatriación de todos esos capitales, que provocaría una crisis de liquidez y haría que la economía española se derrumbase como un castillo de naipes.

Por último, resta por ver la balanza de pagos, que continúa ligeramente en positivo. La forma que tiene la curva es la que podría esperarse de lo que hemos visto anteriormente. La curva cambia su tendencia ascendente en enero de 2014, coincidiendo con la recuperación en el empleo, que viene dada por la dinamización de la demanda interna. Ese incremento de la demanda interna hace que cambie la tendencia de la curva, que posteriormente vuelve a recuperar una tendencia ascendente en octubre 2014, coincidiendo con el fuerte descenso en los precios del petróleo que se venía produciendo por esa época.

Conviene recordar que según el documento Un programa equitativo de inversión en energías limpias para España, las importaciones de energía, en gran medida petróleo, le costaron a España el 3,6% de su PIB en el año 2014. No cabe duda que la fuerte reducción del precio del petróleo le ha proporcionado un balón de oxígeno a la maltrecha economía española, que ha podido continuar aumentando su demanda interna mientras mejora, aunque sea modestamente, su balanza comercial.

Los bajos precios del petróleo están aquí para quedarse, al menos durante dos años, pero volverán a subir, dado que todo apunta a que ha llegado el fin del petróleo barato (sin tener en cuenta que incluso ahora se encuentra 2,5 veces más caro que en 1999, cuando empezamos a tomarnos en serio nuestras burbuja inmobiliaria). La conclusión es clara, un breve cambio en el sentimiento de los mercados, por ejemplo ante la crisis financiera internacional que parece estar cocinándose, o ante la subida de tipos en EEUU, hará que la economía se vaya a pique más pronto que tarde. Un cambio de ciclo en los precios del petróleo podría agravar la situación. Ténganlo en cuenta a la hora de tomar sus decisiones personales.